[華創證券]股息國債利差創新高,地産股長線投資價值凸顯

2019-08-09 16:36:29

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  • 城市:全國
  • 發布時間:2019-08-09
  • 報告類型:企業監測分析
  • 發布機構:華創證券

  1、主流房企估值突破18H2底部、回落至5.8倍,較強的業績確定性之下低估值優勢更加凸顯

  一方面,房地産板塊和主流房企的估值底已確認。從中期來看,2012年至今,房地産板塊估值的峰值和底部相對穩定,板塊PETTM估值區間爲9-18倍,19年8月6日房地産板塊PE TTM回落至9.4倍,板塊估值已經處于中期估值區間的底部區域。而從短期來看,我們認爲政策面和資金面已于18Q3見底,並且18年8月6日和18年10月18日股價底爲短期估值底,我們跟蹤主流19家房企19年8月6日對應19PE平均爲5.8倍,也已經低于18年8月6日和10月18日的6.6倍和5.9倍,主流19家房企估值已經處于短期估值區間的底部區域。

  而另一方面,近期主流房企陸續公布中報業績預告,業績進入集中釋放期。其中,19H1,綠地控股業績同比+46%、陽光城+40%、藍光發展+101%、金科股份+200%-290%、大悅城+30%-50%、保利地産+59%、融創中國超+45%,金地集團+52%。此外,主流房企竣工計劃強勁,招商蛇口、新城控股、榮盛發展、首開股份、金地集團、保利地産、藍光發展、萬科19年計劃竣工面積分別同比+101%、+92%、+40%、+36%、+27%、+24%、+19%、+12%。並且考慮到目前主流房企預收賬款覆蓋18年地産營收區間在1.3-2.3倍,預收鎖定率均處高位,有力保障後續業績釋放。

 2、股息國債利差創新高,地産股長線投資價值凸顯,主流房企股息率高達18A4.7%和19E6.1%

  板塊股息率方面,繼2018年7-8月、10月以及2019年初後,板塊股息率再次與10年期國債收益率基本持平、達到3.1%,房地産板塊股息國債利差再次破零。並且,在目前全球流動性寬松以及我國經濟下行壓力極大的背景下,預計後續10年期國債收益率繼續下行趨勢,而房地産板塊業績確定性更強之下股息率將大概率繼續走高,板塊股息國債利差有望再創曆史新高。個股方面,我們統計10家主流房企的平均股息率自2018年7月以來基本都高于10年期國債收益率,19年8月6日達到主流房企18A4.73%(19E6.13%)vs.國債3.06%,並且對應股息國債利差創曆史新高。

  其中,股息率較高的房企包括:金科股份(18A 6.1%、19E8.2%)、首開股份(18A 5.5%、19E6.4%)、榮盛發展(18A5.4%、19E6.9%)、金地集團(18A 5.1%、19E6.4%)、藍光發展(18A 4.5%、19E6.7%)、綠地控股(18A 4.5%、19E5.9%)、華夏幸福(18A 4.5%、19E6.3%)、招商蛇口(18A 4.1%、19E5.1%)、保利地産(18A 3.7%、19E4.8%)、萬科A(18A 3.9%、19E4.6%)等。而從分紅比例來看,10家主流房企在15-18年的平均分紅比例爲37%,在業績增速較確定的背景下,穩定的分紅率將決定了更高的股息率,進一步創新高的股息國債利差也預示主流優質房企的長線投資價值已經凸顯,尤其對于保險資金和産業資本等長線資金的吸引力大幅提升。

  注:10家房企分別爲萬科A、保利地産、金地集團、綠地控股、金科股份、招商蛇口、華夏幸福、榮盛發展、藍光發展和首開股份。

  3、投資建議:股息國債利差創新高,地産股長線投資價值凸顯,維持板塊“推薦”

  評級我們認爲近期宏觀經濟下行壓力大,同時近期房地産行業基本面略有走弱,並預計投資逐步放緩、銷量二次探底,政策面和資金面卻已于18Q3見底,並全球流動性寬松預期升溫,而估值仍處于低位,2019PE僅4-9倍,NAV折價20-80%,此外,主流房企銷售保持穩定,集中度繼續提升,中報普遍業績大幅高增,並且主流房企股息國債利差創新高,高股息低估值吸引力大幅提升。我們維持開發板塊“推薦”評級,推薦:1)低估值、高股息龍頭:保利地産、金地集團、萬科A、融創中國、綠地控股、招商蛇口;2)二線成長藍籌:中南建設、陽光城、旭輝控股、金科股份、華夏幸福、榮盛發展、藍光發展;3)商業地産:大悅城;4)國企改革:首開股份。此外,維持物管板塊“推薦”評級,維持推薦:中航善達,並建議關注:碧桂園服務、永升生活服務等。

 4、風險提示:房地産市場銷量超預期下行以及行業資金超預期收緊。

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